上周五，央行宣布“雙降”，同時宣布不再設置存款利率浮動上限，利率市場化更進一步。這對債券市場來說，無疑是重大的利好。市場人士認為，自8月新匯改以來的兩次雙降，顯示了央行在通縮壓力下維持國內利率的決心，也為債券市場注入了充裕的流動性。從宏觀經濟基本面以及貨幣政策的角度，絕對有理由相信，一場利率債的慢牛還將持續。

　　不過，市場人士也強調，由于前期長得太快，而且此次雙降的市場預期已經透支，預計短期沖高之后，將會面臨調整。

　　年內債市流動性充裕

　　周五，中國人民銀行宣布自10月24日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率25個基點。同時，自10月24日起下調金融機構人民幣存款準備金率50個基點。這將為銀行系統注入6700億元流動性。為支持“三農”和小微企業，人行同時對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率50個基點。

　　這是央行自去年11月以來的第六次降低政策利率，和第四次普降存款準備金率。

　　降息降準同時發生對債市無疑是利好。首先，降息是直接降低了利率，對債券市場是直接利好;而降準則是增加了市場的額外的流動性。

　　西南證券研究發展中心首席研究員張仕元對《第一財經日報》表示，盡管8、9月份，外匯占款的流出達到歷史上的高峰，但債券市場反應并不明顯，更多的資金還是進入了銀行間市場。此次降準之后，資金還是釋放給商業銀行，對債市來說有一個資金面持續改善的過程。

　　民生證券首席固收分析師李奇霖對《第一財經日報》記者表示，現在超額準備金來看是1.7%左右，一般利率市場2%～2.5%比較合適，現在降準之后，相當于降了50個bp，對應的超額準備經到了2.2%，這樣一個比較合理的水平，可以壓低短端利率，對應長段來說，就有了更大的套息空間。

　　“之前套息空間時120個bp，歷史均值是100個bp，短端利率降下去之后，套息空間會比以前更大?！崩钇媪乇硎?。

　　此外，利率市場化也同樣利好信用債。李奇霖稱，對于銀行來說，以前是官定利率沒有競爭，未來如果按照市場定價，各家銀行自己定，個別銀行就會通過上浮利率來“搶”存款，這一背景之下，銀行資產端會提升風險來“養負債”，但是現在經濟不好，貸款不是那么容易發出去，所以會買一些高信用的信用債，這對信用利差收窄也是有幫助的。

　　盡管，有一種擔憂是如果經濟繼續下行，或許會爆發大面積違約。但市場普遍認為，這種可能性并不大。

　　短期或面臨調整

　　不過，在張仕元看來，此次降息降準的預期市場已經提前透支。這從上周五宣布“雙降”后的夜盤就可以看出。

　　“以往雙降之后，收盤后還會有明顯的成交，但上周五晚，雙降之后，夜盤成交并不明顯?！睆埵嗽J為，早在9月底的幾個交易日，十年期國債收益率大幅下行，其實代表著市場的資金配置已經預期到了這次“雙降”。按照慣例，每一次雙降之后，會有一個階段性的調幅，有可能周一開盤之后高開，然后進入調整。但是長期來看，國債收益率還是會繼續下行。“長期來看，國家經濟下行的步伐還沒有止住，所以長期的資本回報率還是下行的。國債長期來看，還會往下走，短期內，調整要開始了?！彼f。

　　張仕元建議，交易盤趕緊獲利了結，配置盤也要逢高減倉。

　　“長期來看，債券市場收益率都是往下走的，直到經濟反彈，整個牛市會告一段落。目前來看，前期漲得太快，肯定會調整，但牛市的核心沒有改變?！睆埵嗽Q，長端利率債的定價的根基是國家GDP走勢，目前來看，我們國家經濟下行的趨勢仍然不改，長端利率依舊下行;短端利率債要看資金利率，但往前看一年左右，經濟不企穩，長債邏輯不改，短債也不會改變。總體而言，利率債市安全的。

　　“如果后續穩增長繼續加碼，讓人們感覺之后經濟會企穩，那長端下行的幅度就沒有短端那么大，收益率曲線就會陡峭化，我個人認為后續收益率曲線會陡峭化。”李奇霖告訴本報記者。

　　負債端產品將更加豐富

　　央行在宣布雙降的同時還宣布不再設置存款利率浮動上限，從而完成了利率市場化的程序。

　　李奇霖告訴本報，以前是存貸款利率管制，產品不能反映市場化利率，現在按照市場化定價，相應的負債端的產品會更豐富，實際上，現在銀行理財和大額存單已經實現利率市場化了。

　　2013年開始，中國的利率市場化進程加速。在此之前，市場對無風險利率的理解通常就是國家規定的基準利率。但全球來看，各國都在經歷利率市場化的過程，也就是說，基準利率只是引導利率的走向，而利率本身是市場定價。比如，拆借利率是由銀行間交易機構來定，理財產品收益率在購買商業銀行理財產品的用戶之間尋找一個平衡點，央行在這一過程中只是起到引導作用。

　　前期央行已經數次上調存款利率浮動區間的上限，放開了一年期以上存款利率的上限，允許了同業和大額存單的發行等。

　　“利率市場化一步一步走來，現在已經接近尾聲，現在去買理財產品，不會用銀行基準利率作為考核目標，未來將依靠拆借利率或者理財產品利率作為市場公認的無風險利率了?！睆埵嗽嬖V本報記者。

　　中信建投宏觀債券研究員黃文濤表示，就利率市場化而言，這次對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，即宣告利率市場化基本完成。“實際在上次上浮50%之后，大多數銀行都沒有上浮到頂，本身意味著在經濟下行期的利率市場化已經接近完成。另一方面，央行一直小心翼翼的進行窗口指導，以漸進的完成利率市場化，減弱沖擊。今后窗口指導仍會保留并視情況允許逐漸淡化?！秉S文濤稱。不過，他同時認為，利率市場化的真正考驗可能還未結束，一是經濟上行期的環境，二是金融機構的準入放開，三是金融機構的退出的沖擊，四是對互聯網金融放松管制后的沖擊。

　　中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿對此解讀稱，放開存款利率上限是利率市場化的重要里程碑，但還不是利率市場化進程的全部?！袄适袌龌M程中的另外兩項重要任務是強化金融機構的市場化定價能力和進一步疏通利率傳導機制。要讓金融市場和機構更多地使用諸如SHIBOR、短期回購利率、國債收益率、基礎利率等市場利率作為產品定價的基礎，逐步弱化對央行基準存貸款利率的依賴;同時，要通過一系列改革來疏通利率傳導機制，讓短期利率的變化(和未來的政策利率)能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。這兩個領域的實質性進展是向新的貨幣政策框架轉型的重要基礎?！瘪R駿表示。